近日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工过(guò)程(chéng)中的关键材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过(guò)程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有(yǒu)可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正电子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化(huà)学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电(diàn)子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷(lín)酸、电子(zi)级(jí)硫(liú)酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品的(de)品(pǐn)质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要(yào)求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计(jì)差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是(shì)指公司(sī)发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力(lì)的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过(guò)申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报(bào)稿中表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持(chí)续提(tí)升，且公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子(zi)的间接(jiē)控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二大股东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的(de)企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文(wén)，也(yě)有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注册(cè)的企业中有2家受理日期(qī)已经(jīng)过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原(yuán)材料的(de)关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团合(hé)并报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持(chí)续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本(běn)线。在价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。