文|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步(bù)增(z37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmēng)加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速(sù)出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm)企业利润(rùn)增(zēng)速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月(yuè)左右(yòu)的时间，预计(jì)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企(qǐ)业(yè)的(de)产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低(dī)于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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