私(sī)募(mù)基(jī)金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私募证券投(tóu)资基金行业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和(hé)问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方面，在募(mù)集及(jí)存(cún)续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资基金初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不(bù)得(dé)低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发(fā)布了(le)修订后的《私(sī)募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明(míng)确(què)了私(sī)募(mù)登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出(chū)台后(hòu)，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回(huí)的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)开放申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要求上(shàng)，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业(yè)投(tóu)资能(néng)力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金(jīn)管理人(rén)管理的全部私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架(jià)构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置(zhì)复杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避(bì)监管要(yào)求(qiú)。私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金融(róng)机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上(shàng)，明确私(sī)募(mù)基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券(quàn)等场(chǎng)内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人建立(lì)健全内部(bù)制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公(gōng)平(píng)交易(yì)原则(zé)，防范(fàn)利益输(shū)送。对量化私募证券(quàn)投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等(děng)方面(miàn)提出规(guī)范要(yào)求(qiú)。进一步细化对私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)定期(qī)开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制(zhì)的(de)私募基(jī)金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至(zhì)少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来(lái)源的合规特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机(jī)构(gòu)、其他私(sī)募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基(jī)金提(tí)供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际标(biāo)准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而(ér)非(fēi)政策监(jiān)管红利。这将更(gèng)有利于行(xíng)业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备(bèi)案(àn)的(de)私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出(chū)差(chà)异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排(pái)：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范(fàn)围(wéi)要求(qiú)、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最低(dī)存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获得(dé)须符(fú)合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不(bù)符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期限发生变化(huà)的，应(yīng)当按特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗(àn)照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存(cún)续(xù)期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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