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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势(shì)大体(tǐ)类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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