金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担(dān)心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释(shì)，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体(tǐ)看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通(tōng)缩进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱看似警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前(qián)期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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