4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tó板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示u)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环(huán)比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消(xiāo)费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落(luò)拖(tuō)累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发(fā)价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或(huò)继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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