2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

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　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压(yā)力主要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是(shì)回落的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创(chu富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗àng)作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权(quán)以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来(lái)越多(duō)的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服(fú)务提供(gōng)者(zhě)应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子端(duān)下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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