金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产来(lái)偿债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12紫菜是不是海鲜月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和发行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债的(de)收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全国(guó)的(de)信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn紫菜是不是海鲜)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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