事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复(fù)苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低(dī)迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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