文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存(cún)款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因<高中学费一年大概多少钱，高中学费一个学期多少钱strong>一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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