金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民(mín)经济运行情(qíng)况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国(guó)民经济(jì)综(zōng)合(hé)统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的(de)，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅(fú)总(zǒng)体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部(bù)分耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数(shù)走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫(yì)情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因(yīn)素共同影(yǐng)响(xiǎng)下，去(qù)年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由(yóu)于受到短期因素(sù)影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的(de)状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服务(wù)价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格(gé)回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来(lái)受到(dào)世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行(xíng)以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持(chí)续(xù)，国(guó)内市(shì)场需(xū)求仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国(guó)内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策(cè)报(bào)告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提(tí)到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和(hé)基(jī)数(shù)效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济保持正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠(qú)道(dào)畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车(chē)、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期居(jū)民出(chū)现提前(qián)还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数(shù)效应明显。去(qù)年(nián)国(guó)际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同样存在明显(xiǎn)基数(shù)效(xiào)应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基(jī)数(shù)作用下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条件(jiàn)合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落(上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好luò)来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度(dù)左右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回(huí)落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食(shí)品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活动相关服务(wù)、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底以(yǐ)来也有类似特征；有所不同(tó上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好ng)的(de)是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏(piān)弱带来(lái)的居(jū)民与企业(yè)之间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思(sī)路(lù)不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱(qū)动(dòng)为主(zhǔ)，使得(dé)居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年(nián)9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有效信(xìn)用派生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融(róng)资的持续改善，企业上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫(yì)情政(zhèng)策(cè)调(diào)整(zhěng)，放(fàng)大了“春节(jié)效应”带来的(de)经济(jì)波(bō)动，部分高(gāo)频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产端略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的同(tóng)时(shí)，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复(fù)已(yǐ)然(rán)开始，消费动能(néng)或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复(fù)。出(chū)行意(yì)愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修复(fù)持续(xù)性和弹性不宜(yí)低估(gū)；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的(de)正(zhèng)循(xún)环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周(zhōu)期超调(diào)后的(de)修复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级(jí)城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求释(shì)放、形成供需(xū)“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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