4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(x害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些iǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩(suō)区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些g>食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出(chū)有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》