文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本市场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等(děng)则会(huì)带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在(zài)明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融(róng)机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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