文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业(yè)收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为正(zhèng)，分别(bié)收(shōu)录12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气(qì)机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国(guó)内汽(qì)车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致(zhì)企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的(de)《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人(rén)罗丹

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