文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答(dá)取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从(cóng)20鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号22年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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