近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国(guó)企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人液(yè)。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了(le)他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分国企(qǐ)的市净(jìng)率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国(guó)企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和(hé)利润增(zēng)长，并通过(guò)股(gǔ)息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人)股东。这些都将成(chéng)为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百的确(què)定性或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额(é)外推动力。

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