来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，grandma意思中文翻译，grandma是什么意思译美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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