公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除(chú)了广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是(shì)最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟(shú)的(de)基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了(le)解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券商(shāng)开立的(de)资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存(cún)入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的(de)积极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方(fāng)投(tóu)顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐形成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模(mó)式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结(jié)算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公(gōng)募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了(le)开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司(sī)人(rén)士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租(zū)用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券(quàn)结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小基(jī)金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从(cóng)“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与(yǔ)市场环(huán)境(jìng)及(jí)需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒(shū)适为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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