2023年前4个月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数(创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案qū)中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的(de)下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性(xìng)和(hé)短期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预(yù)期(qī)有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可(kě)能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体(tǐ)规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是(shì)有其(qí)必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客(kè)户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元(yuán)。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬(biǎn)值，大部(bù)分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的(de)机(jī)会(huì)不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下(xià)行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步(bù)走弱的预(yù)期应该会(huì)支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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