公(gōng)募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据(jù)业内人士透(tòu)露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有落地(dì)的(de)基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在(zài)关注研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结算(suàn)模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的(de)最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择(zé)，更好地(dì)满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了(le)券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理转型已(yǐ)经(jīng)进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实(shí)现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风(fēng)险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化(huà)了(le)开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清算等(děng)多(duō)个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结算模(mó)式发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善(shàn)及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比我国最穷的5个城市，哪一个省最穷我国最穷的5个城市，哪一个省最穷重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对(duì)于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及(jí)需(xū)求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利(lì)益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益(yì)于(yú)这(zhè)一发展变化。

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