金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较(jiào)强(qiáng)的转机(jī)，才会慢(màn)慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持(chí)续负(fù)增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是(shì)因为(wèi)经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的(de)回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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