原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净利再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年(nián)一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共(gòng)同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和(hé)利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒企业基本保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于中国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布(bù)局(jú)，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产(chǎn乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人)区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的(de)名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人年(nián)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权(quán)、有较大(dà)市场规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊(yī)力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本(běn)都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台以外社(shè)会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关(guān)系互(hù)动平(píng)台回答投资者关(guān)于库(kù)存(cún)的(de)问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫(yì)情影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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