4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)1km等于多少米 1km是不是1公里率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑1km等于多少米 1km是不是1公里钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一1km等于多少米 1km是不是1公里方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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