原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成(chéng)为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长(猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么zhǎng)。头(tóu)部(bù)品牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势，进(jìn)一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大(dà)市(shì)场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇(huáng)台(tái)一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下(xià)，其(qí)业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白(bái)酒(jiǔ)超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总存(cún)货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现(xiàn)整个(gè)市场除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存(cún)消化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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