2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数(sh厦门是几线城市呢ù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能(néng)实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流(liú厦门是几线城市呢)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对(duì)经(jīng)济的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的(de)表现在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(ji厦门是几线城市呢āng)带来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进(jìn)相关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的(de)数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都(dōu)会得(dé)到(dào)支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济(jì)下(xià)行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收(shōu)益率的下(xià)降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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