美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政(zhèng)府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿美元，占其国(guó)内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实(shí)质性债务(wù)违约(yuē)，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回(huí)到美(měi)联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及后均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过(guò)程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年以来(lái)新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但此前因(yīn)为市(shì)场担忧发生(shēng)发(fā)生违约，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进(jìn)而短暂(zàn)提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银(yín)对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上限(x天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜iàn)问题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危(wēi)机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关(guān)性资产配置、二是支付(fù)保险费的(de)另(lìng)类策(cè)略，为组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额(é)收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较(jiào)高，同(tóng)时(shí)全球(qiú)整体风险(xiǎn)因(yīn)素(sù)在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场(chǎng)的(de)最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促(cù)进(jìn)美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)货币政策(cè)，对(duì)美(měi)股也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观预(yù)期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联储还会继(jì)续(xù)加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如(rú)何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看(kàn)点，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可(kě)能促(cù)使美联储(chǔ)美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此(cǐ)前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率决议中美(měi)联(lián)储是(shì)否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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