来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(x诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗ū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利率终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概(gài)率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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