近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)旗(qí)下子公司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一个冷知曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理识——可口(kǒu)可(kě)乐生产(chǎn)过程中使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第二(èr)大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯(chún)度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的(de)同(tóng)时(shí)会(huì)产生部(bù)分食(shí)品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务(wù)收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大(dà)客(kè)户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板行业(yè)客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收(shōu)入(rù)分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分(fēn)别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行过(guò)前期会计(jì)差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是(shì)指公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是(shì)虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利(lì)率提升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公(gōng)司(sī)陆续实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司(sī)兴发集团，其(qí)直(zhí)接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权(quán)存(cún)在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yu曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理è)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册(cè)的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福(fú)电子(zi)合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)达到(dào)的(de)目(mù)标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等(děng)原材(cái)料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公(gōng)司(sī)采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴(xīng)福(fú)电子部(bù)分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示(shì)，在(zài)主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他(tā)公司主营(yíng)业务及应用领(lǐng)域(yù)不同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发(fā)集(jí)团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市(shì)场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即公司湿电子化(huà)学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不(bù)太(tài)一样，销量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的(de)行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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