来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没增量刺(cì)激(jī)政策(cè)。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思策方(fāng)面(miàn)强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升级(jí)面临(lín)新的(de)阻力，推动高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改善，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年(nián)的(de)6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后(hòu)，就业压(yā)力仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期不会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩(kuò)大(dà)需求”是当(dāng)前经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会(huì)议强调经济要(yào)实(shí)现(xiàn)“质皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思的(de)有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去年经济工作(zuò)会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议(yì)要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营主(zhǔ)体活力(lì)结(jié)合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过(guò)激发市(shì)场化的力量去(qù)推动经济(jì)修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依(yī)法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关(guān)表(biǎo)述是(shì)“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的自然(rán)修复(fù)。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基(jī)建投资(zī)，是政(zhèng)府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超大(dà)特大(dà)城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和(hé)“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试(shì)验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽(qì)车发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能(néng)发展，营造创(chuàng)新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要(yào)推(tuī)动(dòng)平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部(bù)平台(tái)企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险(xiǎn)和(hé)信托机构改(gǎi)革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机构的风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是(shì)大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其(qí)他方面(miàn)的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度(dù)或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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