金融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力(lì)已无法得(dé)到有效(xiào)解被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗n style="BOX-SIZING: border-box">城投平台(tái)成为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政(zhèng)府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会(huì)第(dì)五次会议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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