金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策(cè)强(qiáng)刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特(tè)别(bié)明显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情(qíng)前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居(jū)民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据(jù)呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要(yào)反(fǎn)当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要外部(bù)因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的(de)成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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