来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望(wàng)大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于(yú)随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响(xiǎng)存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头)通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然(rán)预(yù)期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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