近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的(de)是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)101兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算年前2012年水(shuǐ)平1兆欧等于多少千欧，1兆欧等于多少欧姆单位换算。这说明国企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为(wèi)投资(zī)者提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国企如何(hé)与(yǔ)投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将(jiāng)利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关(guān)注经济的(de)私营部分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力。

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