金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的(de)很(hěn)多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成(chéng)压3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风险偏好的(de)修复仍(réng)然(rán3502身份证号码开头是哪的，身份证号3502开头的是哪里人)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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