文(wén)|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累n是什么化学元素，n是什么化学元素符号计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要(yào)拉动力(lì)。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回(huí)升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回(huí)落幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％n是什么化学元素，n是什么化学元素符号，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回(huí)落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机(jī)械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利(lì)润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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