2023年前4个月，尽(jǐn)管苏三起解的故事，苏三起解的故事简介(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机(jī)构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方(fāng)面有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制(zhì)作(zuò)用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联苏三起解的故事，苏三起解的故事简介(lián)储加息的预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地(dì)看问题，应(yīng)根据(jù)未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一(yī)次(cì)加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片构成的(de)服务器(qì)，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型(xíng)的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的苏三起解的故事，苏三起解的故事简介GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的(de)企业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等(děng)级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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