来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度(dù)区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需(xū)求的(de)降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩(kuò)产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步(bù)进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大(dà)力气(qì)稳定汽(qì)车(夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资(zī)委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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