近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的关键材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴福电子第(dì)二大客户竟然(rán)是可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)还与第(dì)二大股东(dōng)有可复活的(de)对赌协(xié)议(yì)。且(qiě)其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等级由高(gāo)到低分别(bié)为(wèi)：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客(kè)户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可(kě)口可乐(lè)公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)品质(zhì)要求高于一般(bān)的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入(rù)分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个(gè)看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计(jì)差错更正及(jí)追溯(sù)调(diào)整，比(bǐ)如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了(le)真实(shí)、公允地反映公(gōng)司(sī)正(zhèng)常盈(yíng)利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)后，兴福电(diàn)子(zi)2022年归(guī)母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行(xíng)业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众多集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)客户(hù)的产(chǎn)品(pǐn)认证及(j300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋í)批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占(zhàn)比持(chí)续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年和(hé)2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不(bù)靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上(shàng)市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的(de)间(jiān)接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随(suí)售权(quán)存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是(shì)没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正达，受理日期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次(cì)IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增(zēng)资时，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原材(cái)料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的(de)重(zhòng)大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用(yòng)领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进(jìn)行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一季度营业收(shōu)入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集团(tuán)在(zài)公告(gào)中表示，归母净利(lì)润(rùn)较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附(fù)近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成长性(xìng)产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力(lì)保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体(tǐ)表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据(jù)来源(yuán)：300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋兴(xīng)发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴(xīng)发(fā)集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发(fā)集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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