文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过(guò)程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行业(yè)主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大(dà)的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月单反可以带上飞机吗-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负(fù)，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制(zhì)造(zào)业(yè)的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽(qì)车制(zhì)造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正(单反可以带上飞机吗zhèng)？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如(rú)果(guǒ)按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四(sì)季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲单反可以带上飞机吗(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业(yè)的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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