近(jìn)日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司(sī)兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐(lè)，这(zhè)也无(wú)意(yì)间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中(zhōng)使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到(dào)了更(gèng)高纯(chún)度的电子级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸(suān)。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸(suān)、工(gōng)业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局(wù)收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这(zhè)个(gè)销(xiāo)售金额比兴(xīng)福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还(hái)销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要(yào)求高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可(kě)口可乐公司(sī)的磷酸(suān)产(chǎn)品等(děng)级实际(jì)为符合(hé)食品级(jí)要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公司发(fā)生(shēng)的(de)与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或(huò)发(fā)生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛(máo)利(lì)率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的(de)同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况(kuàng)下，兴福电子未来毛利(lì)率还有(yǒu)多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家集成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二期(qī)之间(jiān)存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监(jiān)会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)没有上会结(jié)果(guǒ)的(de)企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达(dá)，受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀(xī)释作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购主(zhǔ)要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料(liào)、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福(fú)电子(zi)的(de)重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电子部分主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯(wéi)一从事(shì)湿电子化学品相关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价(jià)格(gé)持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告中谈及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等(děng)成长(zhǎng)性产品市(shì)场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度(dù)的业绩(jì)具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转债构成短线交易。

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