金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于(yú)预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看待未(wèi)来(lái)的(de)走势(shì)？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在通缩，总的(de)来看(kàn)，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应(yīng)总体(tǐ)是充足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行(xíng)，也(yě)带动(dòng)了食品价格的(de)回(huí)落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价(jià)格(gé)降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到(dào)世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格输(shū)出(chū)型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年(nián)7月份切换，车企降价促销力(lì)度加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能(néng)源由(yóu)于受到(dào)短期因(yīn)素影响，往往波动会比较大，看(我国最穷的5个城市，哪一个省最穷kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着经济(jì)社会(huì)恢复常(cháng)态(tài)化运行，服(fú)务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大(dà)0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求带动增强，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受到国内(nèi)外多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是(shì)国(guó)际输入(rù)性(xìng)因素(sù)影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品价格走(zǒu)低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出(chū)现下降，4月份石(shí)油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价(jià)格(gé)有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继续释放，进口持续增(zēng)加，而电(diàn)煤(méi)需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而(ér)市(shì)场需(xū)求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格翘尾(wěi)影(yǐng)响(xiǎng)是(shì)负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但(dàn)是随着(zhe)国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复(fù)，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度(dù)货(huò)币政策报告也提及(jí)通(tōng)缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关(guān)。我国经(jīng)济(jì)运(yùn)行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性(xìng)回落的(de)影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节本(běn)身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应明(míng)显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落(luò)至80美元附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济(jì)数据同(tóng)样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二(èr)季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二(我国最穷的5个城市，哪一个省最穷èr)季度GDP增速可能(néng)明显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持(chí)低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高基数影(yǐng)响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基数(shù)降低，特别是(shì)政(zhèng)策效应将进一(yī)步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升，年末(mò)可(kě)能回升至近年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩(suō)主要(yào)指价格持续(xù)负(fù)增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋(qū)势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评(píng)判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济(jì)的周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的(de)有效(xiào)社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来(lái)物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回(huí)落(luò)，及油(yóu)、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下(xià)活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在(zài)一定空(kōng)转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货(huò)币(bì)明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也有类似(shì)特征；有所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业有(yǒu)效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来(lái)持续改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开(kāi)始持续回升(s我国最穷的5个城市，哪一个省最穷hēng)，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派(pài)生(shēng)对(duì)企(qǐ)业行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业，而房地产相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续(xù)改善，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三(sān)问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端(duān)的活(huó)动多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程(chéng)靠(kào)居民出(chū)行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及(jí)稳增长相(xiāng)关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的(de)“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大周期(qī)向(xiàng)下已是共识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环(huán)”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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