原本被视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润(rùn)分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位(wèi)数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就(jiù)贡献了如来佛祖最怕的一个人，如来佛祖的克星是谁(le)近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的(de)企业(yè)，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类和(hé)产品的(de)名(míng)酒格局很(hěn)快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强(qiáng)外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那(nà)样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印证了白酒超强的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值(zhí)得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同(tóng)负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯(guàn)的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业各环节都在努力，其(qí)中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可(kě)以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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