4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升什么是等量关系式，什么是等量关系四年级至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％什么是等量关系式，什么是等量关系四年级左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià什么是等量关系式，什么是等量关系四年级)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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