2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预(yù)计(jì)欧(ōu)洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的(de)半年12个(gè)月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观(guān)察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终贵州海拔高度是多少局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　贵州海拔高度是多少我们(men)尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一(yī)定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的(de)定价），而(ér)公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美(měi)国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。

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