文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　为什么懂手机的人都不用华为rong>核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机(jī)械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累(lèi)计每百元(yuán)营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为整为什么懂手机的人都不用华为体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。其中(zhōng)通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销(xiāo)售量(liàng)的(de)提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业的利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）为什么懂手机的人都不用华为和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们(men)在《今(jīn)年工(gōng)业企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目(mù)前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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