上市(shì)公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但(dàn)连(lián)带(dài)着可转债一起退市(shì)却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yī西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？n)股价连续20个(gè)交易日低于(yú)1元(yuán)，触(chù)及退市指标，公司股票(piào)及其可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因(yīn)正股退市而(ér)强制退市(shì)的(de)可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标(biāo)被终(zhōng)止上市，其可转债已进入(rù)退市整理(lǐ)期(qī)，引发投资者对(duì)可(kě)转债(zhài)信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属(shǔ)性(xìng)，自诞(dàn)生以来颇受市场(chǎng)欢迎(yíng)。一(yī)个广为流(liú)传的说法是，可(kě)转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌(d西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？iē)时有“债性”托底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发(fā)展中，此前(qián)一直(zhí)未出现(xiàn)因正(zhèng)股退市(shì)而(ér)退市的(de)情(qíng)况，也未发生过(guò)实质(zhì)性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市(shì)，零违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破(pò)，可转债信用风险浮(fú)出(chū)水面。虽说(shuō)可(kě)转债(zhài)退市后(hòu)，依然可(kě)以执行赎回和回(huí)售等(děng)条款，但由于(yú)大多数上(shàng)市公司是因经(jīng)营(yíng)不(bù)善(shàn)导致(zhì)退市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可能性(xìng)较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司发行的可转(zhuǎn)债(zhài)划归为(wèi)普通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相(xiāng)对靠(kào)后，刚(gāng)性(xìng)兑付(fù)亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资者蓦然(rán)发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳(wěn)定的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出乎(hū)意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公司股(gǔ)票被终止(zhǐ)上市的，其发行的(de)可转债及其(qí)他衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止(zhǐ)上市(shì)。过去A股退(tuì)市难、退市少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多年(nián)零退(tuì)市(shì)、零违约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革(gé)的(de)持续推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退市机制正(zhèng)在形成，以上市股为锚的(de)可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市(shì)场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资者要改(gǎi)变“闭(bì)眼(yǎn)买债”的(de)路径(jìng)依赖，学会优择品种，规避风险。在选择(zé)债券时(shí)，要理(lǐ)性(xìng)评估正股基本面(miàn)、成(chéng)长性、估值水平(píng)以(yǐ)及发(fā)债公(gōng)司偿债能力等，防(fáng)范(fàn)债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离(lí)正股业绩表(biǎo)现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高的(de)标(biāo)的，而(ér)选择(zé)正股经营效益(yì)良好、估值合理且随市场(chǎng)下(xià)跌估值出现压缩的标的(de)。并密切关注可转债市(shì)场风格(gé)变化(huà)，及时(shí)调整配置比例和(hé)结构，学会在市场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于(yú)可转(zhuǎn)债的退市处理还有不(bù)少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监管部(bù)门(mén)应(yīng)尽快(kuài)打齐补(bǔ)丁(dīng)，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转债(zhài)在退市(shì)后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股(gǔ)功能(néng)等。同(tóng)时，应(yīng)加强对可转债的风险防控，强化(huà)发行前的(de)信用评级，对于信用资质较弱的公司，可考虑提高(gāo)担保资产与回售条款等相关要(yào)求(qiú)，适当(dāng)提升准入门(mén)槛，以更好保护(hù)投资(zī)者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将迎来全方位(wèi)、根本(běn)性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风买入(rù)”的(de)西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？简单套路行不(bù)通了，一些(xiē)规则制度上的(de)短板不能视而不见了。各市场参(cān)与主体(tǐ)还需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包括(kuò)可转债在内的投资方法，完(wán)善配套制度，提升风险意识，共(gòng)促(cù)A股市场健康稳定发(fā)展。

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