来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需(xū)求释放催化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测(cè)当(dāng)前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要(yào)进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国(guó)无(wú)意与(yǔ)中国(gu苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义ó)脱钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

未经允许不得转载：中国书画艺术 苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义