原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度(dù)白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续(xù)多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个(gè)特(tè)征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而(ér)同都在进行产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产(chǎn)区的(de)优质产能(néng)的(de)释(shì)放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用(yòng)自(zì)身的(de)品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各(gè)自(zì)省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情(qíng)况亦能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社会(huì)库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了(le)同样(yàng)的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动平台回答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖(hú)”是(shì)常(cháng)态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫(yì)情影响线下(xià)消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎ公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站n)业存量产能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需(xū)库存消化能(néng)力强劲(jìn)的(de)新渠道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复(fù)得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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