调油逻辑提(tí)振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市(shì)场的(de)热(rè)度之高也(yě)正是由(yóu)这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然(rán)而，今(jīn)年与(yǔ)去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是与之(zhī)相(xiāng)关性(xìng)相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差方(虎门销烟发生在哪里fāng)面，近期美(měi)国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢(xiè)雯(wén)表示，发生这(zhè)一(yī)现(xiàn)象的(de)原因更(gèng)多是始于(yú)路径(jìng)依赖，去(qù)年(nián)极端的调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预期今年调(diào)油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存(cún)较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与节(jié)奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行(xíng)情一(yī)触即(jí)发，而(ér)经历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时我们(men)从去年(nián)四(sì)季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将(jiāng)芳烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们(men)也看到了(le)PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形(xíng)成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的(de)出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概(gài)率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景(jǐng)下虎门销烟发生在哪里调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如(rú)果(guǒ)5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍(réng)将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国(guó)内纯(chún)苯(běn)下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样(yàng)面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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