公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一(yī)新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易结算模(mó)式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公(gōng)募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营效率带来(lái)的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多(duō)的交易(yì)工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新(xīn)点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易结算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务也是通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自己的(de)看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是(shì)，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费(fèi)用支(zh95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通ī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组合交易特(tè)征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计(jì)相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选(95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内(nèi)交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内(nèi)了(le)解到(dào)，也(yě)有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全(quán)部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金公司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展变化。

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